行业五、黄金业：人民币升值无碍资源为王 关注3只股

　　近期的种种迹象表明，人民币升值的压力正在增加。若这种预期成为现实，其影响可谓是"牵一发而动全身"。在此背景下，国内金价及黄金生产企业也将受到一定程度的影响。对于广大黄金及黄金股投资者来说，需要充分考虑人民币升值这一因素。

　　人民币升值将打压国内金价

　　众所周知，黄金价格的定价权在国际市场，国际黄金价格对国内黄金价格具有很强的导向作用，并且我国对黄金原料以及标准黄金的进口实行无关税、免增值税的政策，因此，长期以来国内黄金价格与国际市场价格基本一致。两个市场的黄金价格不会出现明显的价格倒挂现象，因为一旦差价过大，将引发国内外黄金"蚂蚁搬家"式的套利操作。

　　国际黄金价格一般以"美元/盎司"标示，国内黄金价格则按照汇率及重量单位换算成以人民币标示的"元/克"。如果以美元金价作为计价基准，并假设其在一段时间内保持不变，由于人民币一直处于升值状态，那么以美元作为计价基准的国内现货金就一直处于相对贬值，这意味着等量的人民币所代表的购买力增强，而由其所标示的黄金价格将会下跌。举个简单的例子，假设国际金价维持不变，若人民币升值5%，国内人民币金价将相应贬值5%。

　　国内金价最终仍将保持上涨

　　虽然人民币升值将打压国内黄金价格，但值得注意的是，以上分析都是基于国际金价(美元金价)保持不变为前提的，当然这在实际中是不完全成立的，国际金价动态变化将成为影响国内金价运行的又一个重要推动力。

　　那么在此背景下，国内金价究竟是上涨还是下跌？业内分析人士指出，这主要取决于两方面因素：一是人民币升值幅度有多大；二是国际金价的涨跌幅度有多大。前者无疑是打压国内金价的负面因素，在国际金价不变的前提下，人民币升值幅度越大，国内金价下跌的程度也越大，因此国内投资黄金必须首先承担人民币升值后的汇率损失。后者则对国内金价具有很强的导向作用，有助涨助跌的效果。如果在人民币升值期间，国际金价出现明显的下跌趋势，那国内金价只会加速下跌，因为两方面因素都将对国内金价形成利空。如果在人民币升值期间，国际金价出现明显的上涨趋势，将对国内金价由人民币升值造成的下跌压力形成抑制作用，若国际金价能够大幅上涨，幅度远远高于人民币升值幅度，将对冲掉人民币升值的负面影响，国内金价也可能出现逆势上扬的态势。

　　民族证券表示，当前促使黄金牛市继续前行的多重因素仍然存在，金价有望涨的更高。那么，国际黄金价格的涨幅也将远超过人民币升值幅度，这样将有效对冲掉人民币升值给国内金价带来的负面影响，最终仍将推动国内金价上涨。

　　黄金股投资首看资源储备

　　虽然人民币升值对国内黄金价格造成一定负面影响，但作为实物黄金与金矿，在受到人民币升值的影响方面是存在本质区别的。黄金是冶炼成型后的商品，在全球范围内可以流动，而对于金矿而言，是不可以流动的，这点类似于房地产，它不可以在全球范围内流动。那么在人民币升值预期下，深圳新闻网，国外热钱会大量涌入，热钱的回流将加剧国内的流动性，其结果必然是要寻觅投资标的，从房地产市场就能初见端倪。由此可见，拥有大量的资源储备(即未开采出来的资源)将成为热钱追逐的重点对象。那么，对于黄金上市公司而言，是否能更胜一筹，完全要看其拥有的黄金资源储备。

　　与此同时，由于黄金所特有的货币以及保值功能，黄金价格走势除了受黄金供需基本面的作用外，还受到其它金融资产，如股票、债券、外汇等价格、通货膨胀、官方售金和地缘政治等因素的影响。从供应角度看，矿产金产量增长缓慢。世界黄金供应主要来自于新开采的矿产金约占60％、官方售金约占10％、再生金约占20％、和净投资减持等。自1997年以来，世界黄金供应量一直在4,000 吨上下徘徊。这主要是由于黄金供应中最主要部分的矿产金产量增长缓慢。尤其是2001年以来，虽然金价稳步上涨，但矿产金产量仍持续低迷。从金融属性上看，进入2009年下半年以来世界主要经济体的CPI和PPI都扭转了上半年的下跌趋势，开始出现反弹，通货膨胀的可能性开始增加，世纪证券预计这一情况将持续到2010年中期。

　　目前国内A股市场中从事黄金采选、冶炼及生产的上市公司主要有三家，分别是紫金矿业、山东黄金、中金黄金。黄金生产企业所拥有的黄金资源储量是未来企业盈利的基础。紫金矿业作为我国大型黄金生产企业，无论黄金储量及矿产金产量，还是生产成本，都具有明显的竞争优势。此外，公司在A股黄金上市公司中属于估值最低，基本面最好的公司。随着国际黄金价格的逐渐攀升、新增产能的逐步投产，公司将迎来新一波高速增长。民族证券预测公司2009-2011年每股收益分别为0.28元、0.40元和0.59元。合理动态市盈率估值应该在30倍以上。目前股价相对低估，特给予"推荐"评级。

　　紫金矿业  （）黄金储量居上市公司第一

　　有色金属概念、H股概念、次新股概念、大盘概念、沪深300概念、稀缺资源概念、黄金股概念、中证100概念。

　　国内最大的矿产金生产企业：是国内最大的矿产金生产企业，按黄金产量排名，在世界主要黄金矿业公司中位居第10位，紫金山金铜矿被中国黄金协会评为中国第一大金矿，集团2009年1-9月生产矿产金锭18,078千克，毛利率71.56%(上年同期为67.26%)；矿产金精矿4,604千克，毛利率50.7%(上年同期为49.12%)；加工金31,854千克；铜精矿51,094吨，毛利率66.34%(上年同期为76.53%)；锌锭75,648吨，毛利率16.72%(上年同期为5.4%)；铁精矿841,676吨，毛利率60.22%(上年同期为82.28%)；集团整体毛利率为33.71%，同比下降了6.46个百分点；不含冶炼产品的整体毛利率为69.27%，比上年同期下降了3.35个百分点。

　　资源优势：保有的金金属资源/储量在国内黄金行业上市公司中位居第一，截止2009年6月30日集团公司共拥有探矿权266个，面积总计6567.36km2。共拥有采矿权43个，矿权面积119.3624km2,截至2009年6月30日，集团保有资源储量：金704.3吨；铜967万吨；铂＋钯151吨；铅+锌526.7万吨；铁2.189亿吨，比2008年底增长30.38%；镍88.5万吨，比2008年底增长32.58%；钨11.68万吨，比2008年底增长14.62%；锡10万吨；银1702吨；钼39万吨；硫铁矿(标矿)1.35亿吨；煤3亿吨。

　　规模优势：公司拥有的矿产资源遍布福建、新疆、青海、贵州、吉林、西藏、内蒙、安徽以及四川等20个省(区)，并参股加拿大矿业企业PinnacleMinesLtd.、英国矿业企业RidgeMiningP.L.C.，分别成为其第一大股东；2005～2008年，公司核心企业紫金山金矿黄金产量分别达到11.49吨、13.50吨和15.89吨、17.43吨，是国内采选规模最大、黄金产量最大的黄金单体矿山，已成为世界级超大型金矿；2008年8月合计以86400万元收购青海威斯特40%的股权；截至2008年末，公司控(参)股公司分布在全国20余个省、自治区，以及塔吉克斯坦、秘鲁、缅甸、南非、加拿大、俄罗斯、蒙古等国家，是中国控制金属矿产资源最多的企业之一、中国最大的黄金生产企业、中国第三大矿产铜生产企业、中国六大锌生产企业之一。

　　成本优势：公司是我国黄金行业中生产成本最低的生产商之一，也是世界同类企业生产成本最低的生产商之一，中国黄金生产企业大型矿山综合成本平均在380美元/盎司左右，公司矿产金生产成本仅为国内平均水平的76%左右，与国内同行相比较，具有明显的成本优势；2009年上半年整体毛利率为33.42%。

　　2009年三季报披露，集团2009年1-9月生产矿产金锭18,078千克，毛利率71.56%(上年同期为67.26%)；矿产金精矿4,604千克，毛利率50.7%(上年同期为49.12%)；加工金31,854千克；铜精矿51,094吨，毛利率66.34%(上年同期为76.53%)；锌锭75,648吨，毛利率16.72%(上年同期为5.4%)；铁精矿841,676吨，毛利率60.22%(上年同期为82.28%)；截止2009年6月30日集团公司共拥有探矿权266个，面积总计6567.36km2，共拥有采矿权43个，矿权面积119.3624km2。

　　信达证券：调整紫金矿业2009的EPS至0.27元，调升2010年EPS，由0.33元至0.41元。维持紫金矿业"买入"投资评级，按2010年预测每股收益30倍PE，目标价12.30元。

　　豫光金铅  （）

　　国内最大白银生产基地

　　有色金属概念、预盈预增概念、稀缺资源概念、黄金股概念。

　　主营优势：公司拥有装备一流的铅、银、金生产线，有一定的技术开发与创新能力，是亚洲最大的电解铅生产基地和我国最大的白银生产基地，其生产的高纯度"豫光"牌电解铅在国内电解铅质量抽检中排名第一，具性价比优势。09年中期公司电解铅实现收入134657.70万元，占当期主营业务收入的54.74%。

　　投资项目进展：出资8517.39万元的10万吨再生铅项目，项目工程包括分离、熔铸两个主体工程，分离工程已于2007年3月达到预定可使用状态并暂估转入固定资产，熔铸工程本期投入3210460.96元，于2008年2月达到预定可使用状态并暂估转入固定资产。2008年3月，公司拟投资建设的8万吨/年熔池熔炼直接炼铅环保治理工程，项目建设期18个月，项目投产后，可年产电解铅8.2202万吨(含铅99.98%)，硫酸6万吨，次氧化锌0.8万吨(含氧化锌60%)，铜浮渣4932吨(含铅72％、含铜26.11％)，阳极泥1027.5吨(含金245g/t、含银122.3kg/t)，电1080×104kWh(余热发电)。2009年中报披露，80kt/a熔池熔炼直接炼铅环保冶理工程进度为20.97%。

　　股东优势：公司第二大股东为中国黄金集团公司，其黄金产量占全国黄金总产量的20%以上。

　　拓展资源：参股25%的阿鲁科尔沁旗龙钰矿业有限公司，主要从事矿产资源勘探、采选、销售，目前处于探矿阶段；2007年7月出资800万元组建甘洛恒达矿业有限公司(占40%)，该公司从事铅锌矿山的探矿、采矿、选矿及矿产品购销业务。

　　信达证券：考虑库存计提部分冲回，调整豫光金铅2009年EPS至0.49元，调升2010年EPS至1.04元。维持豫光金铅"持有"投资评级。

　　潮宏基  （）春节期间销售收入同比增长80%

　　商业连锁概念、次新股概念、小盘概念、高价概念、珠江三角概念、黄金股概念。

　　珠宝连锁企业：公司从事高档时尚珠宝首饰产品的设计、研发、生产及销售，主要产品为K金珠宝首饰，核心业务是对"潮宏基"和"VENTI"两个珠宝品牌的连锁经营管理。

　　品牌效应：2006年4月，公司获瑞士巴塞尔世界钟表珠宝展览会的邀请，代表中国珠宝首饰企业向世界演绎了一场题为"紫气东来"的东方珠宝秀，成为首家登上世界最顶级时尚珠宝展会舞台的亚洲珠宝首饰企业。此外，通过与DTC、PGI、WGC三大行业组织开展合作等举措，公司"潮宏基"品牌凭借其神秘古老的中国文化元素和独特的原创设计风格，已得到国际珠宝界的充分肯定。公司2008年自营店销售收入中16%以上来自老顾客，为公司持续发展提供了有力保障。

　　行业前景：我国珠宝首饰行业是朝阳行业。未来几年，我国的珠宝首饰市场将继续保持每年15%以上的增长，其中以K金珠宝首饰为主的时尚珠宝首饰将保持20%以上的增长。市场将进一步细分，品牌将成为珠宝首饰企业与竞争对手拉开差距的关键。

　　国金证券：春节期间销售收入同比增长80%，全年业绩值得期待，维持"买入"评级。(证券日报)